机构揭秘9月热点板块投资机会

龙哥
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2007年9月2日14:52:17 1 171 13398字阅读44分39秒

言】8月沪指从4488点至5218点,上涨了730点。而有色金属联手金融、地产、钢铁、电力进行了一场飙升接力赛。龙头股中国铝业、万科A、工商银行等更是风光无限,千万大单追逐的身影无处不在。面对5218点的高空点位,面对有色金属在8月份最后时刻的反复,我们还有几多选择?寻找9月的热点,寻找9月的牛股,在高空,也许都更显弥足珍贵。

    1、航运行业:景气复苏 吸引力增加 行业增持
    2、汽车行业:行业强于大市,继续关注龙头 
    
3、高速公路:估值合理,多重因素促使业绩增长     
    4、造纸行业:淘汰落后产能利好文化纸企业 

    航运行业:景气复苏 吸引力增加 行业增持

  航运属于周期性行业,在预期行业景气向上时买入,在行业景气周期向下时卖出是基本投资策略。我们推荐处在景气周期中的干散货和集装箱业务公司。我们推荐航运股的顺序是:中国远洋、中远航运、中海发展。 
投资要点:

    行业外部环境:IMF预计美国次级债危机对全球经济影响有限,预计2007、2008年全球经济增速将会在5%以上。航运行业属于周期性行业,其景气周期与全球经济有紧密的相关性,经济增速的稳定增长支持我们对航运行业谨慎乐观的判断。

  干散货运输市场:8月BDI指数创出7318点的新高,预计07年全球干散货市场的BDI均值将超过2004年。而从2007-2009年市场供需形势预测,我们判断全球干散货市场的景气度将维持到2009年。

  集装箱运输市场:在中国远洋回A股上市后,我们需要关注全球集装箱运输市场。7月集装箱市场的期租水平环比继续上升,行业可能走处低谷。中国远洋的中报显示,集装箱运输业务上半年总运价水平回升。

  油轮运输市场:在运力投放过快影响下,8月油轮市场运价仍处在低位,8月下半月WS指数有所回升。从2007-2010年市场运力投放看,我们看淡2007、2008年油轮运输市场,预计在单壳油轮拆解背景下,2009、2010年油轮市场运力增速有较明显的放缓,油轮运输市场的景气回升可能会在2009年以后。

  油价的影响:8月油价在高位震荡,平均WTI价格在每桶70美元以上。2007年以来的综合价格同比仍略有下降。

  投资策略:航运属于周期性行业,在预期行业景气向上时买入,在行业景气周期向下时卖出是基本投资策略。我们推荐处在景气周期中的干散货和集装箱业务公司。我们推荐航运股的顺序是:中国远洋、中远航运、中海发展。这个顺序与我们中期策略报告略有不同,主要是调整了中海发展和中远航运的推荐顺序。

  1. IMF上调全球经济增长预测,航运业外部环境保持良好态势

  IMF在最新的报告里调整了对全球经济增长速度的预测,IMF把2007、2008年全球经济增速从4.9%上调到5.2%。对于2007年经济增速,只有美国、中东国家以及墨西哥国家向下调整,其余国际经济增速预测基本向上调整。而全球经济增速向上调整的主要驱动来自于发展中国家经济的增长,中国、印度等国家的增速向上调整幅度较大。

  近期美国次级债危机使得全球经济增速预期有所调整,市场担心美国经济的放缓将对全球经济产生负面影响。IMF官员称,美国次级债危机对全球经济影响有限,预计2007年全球经济增速仍将在5%以上。

  全球经济增速是航运行业最重要的驱动因素,经济增速维持在高位使我们对全球航运业良好的发展趋势持谨慎乐观预期。我们看图表3,航运市场的是三大主流市场:

  集装箱、干散货和油轮运输市场其需求走势与全球经济走势趋于一致。

  2.干散货、集装箱市场景气回升,油轮市场处在低部

  2.1.集装箱运输市场:运价开始回升 

  7月期租水平环比继续上升,反映了市场形势持续好转。对于即期市场上船舶租赁的需求来自于货运运输的需求。当判断市场需求强劲或者他们预期有更好的市场前景时,航运承运人将租赁更多的船舶,而船舶的期租水平将上升。因此船舶期租的水平是航运市场表现的先导性指标。

  需求方面:预期未来仍保持两位数的增长

  全球经济和贸易是集装箱运输市场最重要驱动因素。尽管美国次级债引发市场对美国经济、进而对全球经济增长的担心,IMF表示对全球经济增速仍持相对乐观态度。集装箱运输市场需求与全球经济增速密切相关,经济稳定增速是集装箱运输市场稳定增速的最重要前提。CLARKSONS8月行业月报中对集装箱运输市场的需求增速从上个月的11.2%微调为11.3%,集装箱运输市场需求的判断仍比较平稳。

 


 

  供给方面:运力投放增速放缓

  7月份集装箱运输市场有12.08万TEU交付,市场整体运力已经达到1021.17万TEU。

  预计07年剩下时间还将有72.34万TEU被交付,集装箱船队2007年运力增速维持12.9%增速预测。2008年集装箱船队运力投放增速为11.9%。

  供需之间的平衡关系有所好转

  2007年集装箱运输市场供需之间的平衡关系从2006年的-2.7%回升到-1.6%,供需形势有所好转。港口拥堵现象严重导致市场有效运力投放速度将少于实际运力投放增速,市场实际的供需关系可能好于我们现在的判断。市场运价持续好转。

  中国远洋的中报显示:集装箱运输业务有所回升

  中国远洋中期数据显示,集装箱运输业务量同比增长14.%,费率同比增长3.1%,集装箱运输业务收入同比增长17.6%。中期数据显示中国远洋的集装箱运输业务已经扭转了费率下滑的现象。

  2.2.干散货运输市场:BDI指数继续创新高

  8月份,BDI指数突破了7000点,最高达到7319点。8月份BDI指数的平均值为7063点,比7月份环比上涨了7%。2007年1-8月累计BDI指数平均值为5626点,同比上涨109%。

  需求方面:中国因素驱动需求

  7月份中国铁矿石进口3361万吨,同比增长35%,1-7月中国铁矿石累计进口22150万吨,同比增长19%。中国铁矿石进口量占全球铁矿石进口量重要比重。

  供给方面:运力投放速度明显放缓

  由于市场好转,干散货船定单开始上升。截止到7月,干散货船舶定单占现有运力比重从2006年的27%提高到42%。预计现在的定单交付基本要排到2009年以后,甚至可能排到2010年以后。现在定单增加将可能对2009年以后市场运力产生影响。

  2.3.油轮运输市场:运价仍处在低位

  油轮运输市场运价仍在低位徘徊,8月WS指数和7月比较继续走低。从8月下半月的数据看,WS指数有所回升。下半年市场运价仍需观察。

  需求方面:高油价背景下油轮运输需求有所放缓

  高油价背景下,全球市场对油品需求增速有所放缓,导致全球油轮运输市场需求增速放缓。8月行业数据仍然反映了这一点。

  运力投放:2007-2008年运力进入集中投放期

  运力进入集中投放期,预计2007-2008年行业运力投放增速加快。油轮运输市场供需处在相对严峻形势。

  预计2007-2008年油轮运输市场仍将处在底部,我们期待2009年以后单壳油轮拆解将减少市场的运力,带来油轮运输市场的景气回升。

  2.4. 8月燃油价格:高位震荡

  本月全球油价基本是在高位震荡,受美国次级债危机的影响油价有所回落,但基本上WTI在70美元以上。2007年1-8月累计油价同比下降6.57%,新加坡燃料油价格同比上涨0.75%.上半年油价的稳定是航运公司业绩提升的重要保证.

  3.航运公司中报:业绩大幅度增长

  航运公司已经公布中报的有7家,以干散货业务为主的航运公司净利润平均增长50%以上,以油轮运输业务为主的招商轮船和南京水运公司中期业绩有一定下滑。

  4.行业投资策略:顺周期而为

  航运行业属于周期性行业,行业投资时点在于周期向上之前的底部或者是仍然处在周期向上预期中。我们前面行业部分的分析中主要结论是:预期全球干散货运输市场景气周期将延伸到2009年,集装箱运输市场有可能在2007年走出回升趋势,油轮运输市场的景气回升期待2009年以后单壳油轮的拆解速度。

  因此我们推荐经营干散货和集装箱业务的公司。我们推荐公司的排序是:中国远洋、中远航运、中海发展。这个推荐排序与我们中期策略略有不同,中期策略报告中排序是把中海发展排在中远航运前面。我们调整排序的理由是,中海发展前期排在前面是有超预期的中期业绩作支撑。目前中期报告已经公布,我们认为下半年中海发展股价驱动因素并不明显,同时油轮运输市场的不景气对公司股价有一定负面影响。

  提升中远航运的排名主要是公司在公告了发行可分离交易转债以后,未来发展前景比较清晰。在所处行业景气回升、集团沥青船和木材船注入预期以及09-10年运力增加带来的业绩增长等驱动因素下,中远航运公司的成长性可以看到2010年。

  中国远洋:航运市场的领导者,目标价格30元。

  理由一:中远集团的资本平台和旗舰公司,预计将持续获得母公司资产。公司持续成长可以看到2010年。

  理由二:公司的集装箱业绩有望回升。

  理由三:干散货资产注入增加投资价值。(详细分析请见我们的深度分析报告:中国远洋:航运市场的领导者)

  中远航运:特种杂货市场的领导者,目标价格36元

  理由一:公司40%利润来自于周期性较弱的特种船运输,公司整体周期性较弱;

  理由二:行业好转、资产注入、运力投放将驱动公司在2010年前的持续增长:2007-2008年公司利润增长来自于干散货市场的好转;2008年预期广远集团的木材船和沥青船资产注入能够增厚公司业绩;运力投放增加将带来公司2009-2010年业绩的增长

  理由三:在国内航运股中,估值处在相对安全界限内。

  中海发展:打造,目标价格34元

  理由一:作为中海集团的重要上市公司,在造船和业务发展上得到大股东的支持;

  理由二:通过干散货和油轮业务结合降低业务周期性波动、通过远洋和沿海业务结合降低业务周期性波动、通过与大货主的合作,降低公司业务周期性波动;

  理由三:业绩良好,在国内航运股中,估值处在相对安全界限内。(国泰君安)

 


 

   汽车行业:行业强于大市,继续关注龙头

  由于行业的两极分化趋势明显,我们建议仅关注行业龙头企业,乘用车行业可关注上海汽车(600104),商用车行业可关注潍柴动力(000338),汽车零部件行业可关注万丰奥威(002085)。 

    主要观点:

  乘用车需求仍将持续扩张,销量增长预计将在20-25%

  商用车高增长正在持续,也许将持续3~5年左右时间

  零部件——民营机制至关重要

  汽车业整体赢利能力保持稳定

  投资策略:行业强于大市、继续关注龙头

  乘用车需求仍将持续扩张,销量增长预计将在20-25%

  2007年1~6月,我国乘用车销售同比增长22.26%,达到308.41万辆。 

  乘用车的需求已经进入稳定增长阶段,按照我们的研究和世界其他国家,包括美国、日本、韩国等国家汽车普及阶段的规律,今后2~3年中国乘用车的需求年复合增长率在20%左右。大约到2010年左右,增长率将逐渐下滑到10%以内。

  近期需求主要来自一线城市的以旧换新以及二线城市的新车购买。

  从产业自身的演变规律来看,中国乘用车的生产将日趋集中到长三角、环渤海、珠三角以及成渝这几大区域,同时自主品牌企业由于成本优势,将逐步蚕食合资企业的市场份额,并从低端小型车逐步向高端大型车升级。伴随这一趋势,自主品牌龙头企业具有持久的竞争优势。

  商用车高增长正在持续,也许将持续3~5年左右时间2007年1~6月,我国商用车销售同比增长25.89%,达到128.97万辆。具体细分产品中,重型卡车中半挂牵引车销售2007年上半年增长122.83%,仍处于超高速增长阶段,显示公路长途货运需求旺盛,货车底盘的增长率也达到35.09%,超出商用车平均水平,这说明重型卡车的产品调整趋势仍是公路长途货运和专用车化。客车销售增长了19.16%,低于商用车平均水平,但仍相当于GDP增速的1.8倍。

  商用车的增长机制与乘用车不同,作为投资品其新增需求主要依赖固定资产投资的增长,特别是基础设施建设和房地产开发投资。2007年下半年固定资产投资仍将持续快速增长。展望“十一五”期间,固定资产投资仍将保持一个较快的增长速度,其中铁路建设总投资达3000亿元,南水北调、西电东送、上海世博会场馆建设以及高速公路建设、港口机场的新建扩建等都将陆续进入大规模建设阶段,同时房地产开发建设也将保持稳定增长。

  对于此轮商用车增长,我们认为这是新一轮景气周期的开始,这一轮景气周期可能将持续3~5年。原因在于,商用车目前的总保有量相对于经济规模来讲已经处于高位,其需求的60~70%来自旧车更新,这决定了其5年一个周期的特点,另一方面,国内商用车的新增需求部分来自于出口,这将拉长中国商用车的增长周期。

  在商用车领域,由于配套体系的关键环节,如发动机、变速箱、车桥等被潍柴、中国重汽、一汽、上汽、福田、江铃等龙头企业所控制,这些一体化程度高的企业创新能力更强、成本也更低,这决定了长期的竞争优势。同时,由于商用车各细分产品领域的融合趋势,使得关键配套环节的议价能力提升,这决定了掌握关键配套环节的企业将具有更大的发展空间。

  零部件——民营机制至关重要

  作为承接国际制造业转移的一部分,国内的汽车零部件工业正面临难得的发展机遇,特别是材料密集、劳动力密集以及不便于运输的零部件,有可能获得超出平均水平的高速增长。

  然而这种基于劳动力成本比较优势的转移,正在受到印度和越南等国家的挑战。这两个国家不仅在劳动力成本等方面具有可与中国比拟的竞争力,而且其国内需求、钢材等相关产业以及资本市场等要素都具有相当的竞争力,因此,只有抓住目前难得机遇,并能迅速实现产业升级才是保持长期竞争力的关键。

  我们认为只有民营企业才具有这种天然的竞争潜质。由于突出的自主创新能力和稳定的质量保证能力,其承接产业转移的能力最强,成长性也最值得期待。

  汽车业整体赢利能力保持稳定钢材价格继续保持平稳汽车用钢价格自07年以来基本保持了相对平稳,我们预计下半年仍将保持这种态势。

  汽车价格走低幅度明显缩小汽车价格整体走低的趋势难以改变。但2007年车价走低的幅度明显缩小。考虑到经济整体的通货膨胀预期,我们认为,车价继续大幅度下跌的可能性较小。

  汽车公司毛利率保持平稳

  2007年中期汽车上市公司的主营利润率整体保持了平稳,整车公司从16%下降到12.5%,零部件公司则从19.1%小幅度上升到20.7%。反映汽车公司的成本结构、价格都趋于稳定。我们预期2007年下半年这种趋势仍将保持。

  投资策略:行业强于大市、继续关注龙头

  由于汽车行业整体处于稳定增长阶段,我们给予其“强于大市”的评级。

  由于行业的两极分化趋势明显,我们建议仅关注行业龙头企业,乘用车行业可关注上海汽车(600104),商用车行业可关注潍柴动力(000338),汽车零部件行业可关注万丰奥威(002085)。(西南证券)

 


 

   高速公路:估值合理,多重因素促使业绩增长

  基于对其未来稳定增长的良好预期以及与其它行业或交通运输子行业相比有一定的估值优势,且重点公司08年的PE不到20倍,因此,对于行业我们给予"谨慎推荐"评级,重点关注赣粤高速、福建高速、山东高速。 

    大多数高速公路对路产不具有所有权,只有经营权,且经营年限是有限的(从现在算起大多数高速公路经营年限为23年),如果到期时不延长经营年限或者收购新的路产,那么上市公司将面临回购清算,因此投资高速公路类似投资债券。

    按未来23年高速公路行业平均保持6-7%的增长速度,取10%左右的社会必要收益率计算,高速公路行业正常估值水平在17-19倍市盈率之间。

    随着高速公路路网效应的形成;城镇化趋势、居民汽车保有量增长将继续拉动公路运输需求;计重收费实施提升单车收费水平和通行费收入以及外延式扩张-收购新路等因素都将促使高速公路行业未来业绩稳定增长。

    高速公路行业07年、08年平均PE分别是26倍、22倍,对于行业我们认为并没有明显低估,但基于对其未来稳定增长的良好预期以及与其它行业或交通运输子行业相比有一定的估值优势,且重点公司08年的PE不到20倍,因此,对于行业我们给予"谨慎推荐"评级,重点关注赣粤高速、福建高速、山东高速。

    对高速公路行业估值我们可能要进行深层次思考,因为大多数高速公路对路产不具有所有权,只有经营权,且经营年限是有限的,如果到期时不延长经营年限或者收购新的路产,那么上市公司将回购清算。因此投资高速公路类似投资债券,故我们对高速公路行业估值可以按照债券的估值方法进行。从现在算起大多数高速公路的经营年限是23年左右,假设上市公司每年的分红率为1,公司经营到期不延长经营年限、不收购新的路产、不进行股本扩张。公司到期以现有价格P回购清算,即回购价格M=P,由现金流贴现公式得

    中国科学院预测科学研究中心2006年发布的《中国经济崛起对中国食物和能源安全及世界经济影响的预测》,认为中国未来二十年经济还将保持快速增长,GDP年均增长率除最近五年保持百分之八左右外,2011年到2015年将在7至8个百分点,2016年到2020年将在6至7个百分点。根据这个预测,估计未来23年高速公路行业平均应该可以保持6-7%的增长速度,我们取10%左右的社会必要收益率。因此,从Figure 1可以看出,高速公路行业正常估值在17-19倍市盈率之间。

    多重因素促使高速公路行业业绩增长1、高速公路路网效应的形成2004年底,中国《国家高速公路网规划》经国务院审议通过。规划确定国家高速公路网采用放射线与纵横网格相结合的布局形态,构成由中心城市向外放射以及横连东西、纵贯南北的公路交通大通道,包括7条首都放射线、9条南北纵向线和18条东西横向线,简称为"7918网",高速公路总规模大约为8万5千公里,现在"7918网"已建成2.5万公里,正在建设的有1.6万公里,还有4万多公里将在20内建设完成。

    随着"7918网"的逐步建成,公路基础设施能力明显增加、网络结构更趋合理、运行质量将大为改观。在高速公路网逐步完善的过程中,一些路段明显受益于"网络效应",以赣粤高速为例:2003年6月28日昌泰高速建成通车,同年,与之相连的昌樟高速收入增长42.4%,2004年增长80%。"网络效应"是近几年我国高速公路车流量高速增长的重要推动力,也是高速公路公司业绩快速增长的重要驱动因素之一。

    2、城镇化趋势、居民汽车保有量增长将继续拉动公路运输需求(1)城镇化趋势2006年,我国的城镇化率为43.9%,"十一五"规划纲要中预期到2010年城镇化率为47%。据统计,我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8到9倍,城市人口规模的扩大将带来公路客货运输量的显著增长。

    (2)民用汽车保有量的增加①从纵向看:我国汽车保有量年均可以达到15-20%的增速我国民用汽车保有量从1990年的551万辆增长到2006年的3586万辆,年均增幅为12.4%;2000年以来的年均增幅为14.3%。据估计,未来几年汽车保有量将以15%-20%的速度增长,到2010年我国民用汽车保有量将翻番,达到7000万辆左右。

    ②从横向比较看:与其他发达国家比较,居民汽车保有量成长空间极为广阔。

    依据美国的发展经验,小客车进入家庭并初步普及后,将引致道路运输需求的明显增加。一是人们出行的次数明显增加,1977年美国人均出行次数为2.5次,其中探亲访友和休闲娱乐的次数为1.6次,而1995年达到4.0次,其中探亲访友和休闲娱乐的次数为2.5次,都增加了60%。二是人们出行的距离逐步延长,1997年和1995年上述两个年份美国人均出行距离分别为2795公里和5064公里,增加了81%,每次出行距离分别为1179公里和1345公里,延长了13%。

    城镇化以及民间汽车保有量的增长将为高速公路客货运输量的增长提供强劲动力。

    3、外延式扩张-收购新路(1)国家政策解读2006年12月6日,交通部发布《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》,规定在新办法出台之前,暂停收费公路的转让。从收费权转让的审批程序来看,转让政府还贷收费公路中的国道收费权,必须经交通部批准;转让国道以外的其他政府还贷收费公路收费权,必须经省、自治区、直辖市人民政府批准,并报交通部备案。公路上市公司的资产收购因此而放缓或停滞。

    我们认为,这只是针对个别省份公路等国有资产转让出现问题采取的清理整顿,对于违法违规转让行为的强化监管,而并非停止转让。对于经营性公路的权益转让仍将要实施,吸引社会资本投资高速公路将是政府长期坚持的一项投融资政策。主要基于以下几个理由:

    ①已建成的公路资产维护需要较大的资金交通基础设施在过去几年取得很大的发展。即1990年到2005年期间,中国大约建成了大约41,000公里收费高速公路,其主体构成了国道主干线系统。过去十五年,我国在公路基础设施上的投资形成了大量需要合理养护和管理的公路资产。就目前而言,需要强调合理的融资框架和资产管理办法,确保已建成资产的可持续性和经济服务性能。目前,公路养护融资的主要来源是机动车辆每年向其注册省份支付的"养路费",一般而言,年度道路养护成本的标准估计为公路资产的2.5%。事实上,根据有关部门2004年所测算的数据比较表明,只有少数省份的养护收入可满足道路养护需要。资金缺口在贫困省份尤其明显,公路养护的实施并不令人满意。


 

   ②下阶段公路路网建设有较大资金缺口

    "7918"高速公路规划网静态投资2万亿元人民币,2010年前,每年的年均投资大约在1400亿-1500亿元人民币,每年增加3000公里。庞大的高速公路建设资金从何而来?我们认为交通部将继续推行目前实行的多元化、多渠道的高速公路建设投融资体系。加大资本市场融资力度,加快全国高速公路网建设。信贷资金在中国高速公路的建设资金链中占绝大多数,收费还贷的重要性不言而喻。从这个意义上可以预见,贷款修路,收费还贷的修路模式在中国还将施行很长时间,中国不可能在短期内取消高速公路收费。

    如果新的《收费公路权益转让办法》能够在年内出台,将规范国内收费公路权益转让中竞标、审批和估价等环节,使得行业中的权益转让和资产注入在合理的法律框架和可操作的环境内进行。

    (2)资产收购有望加速上市公司业绩增长对于高速公路行业的上市公司而言,资产的外延式扩张主要分为以下几类:

    ①以合适的价格收购现有的优质成熟路产,直接带来业绩增厚;②新建路产的业主招标,度过市场培育期后,收获业绩快速增长;③现有路产的改扩建,分享行业成长;从近几年的运作来看,第一种方式的实际效果较好,对增厚公司业绩和加强成长性具有重要作用,如赣粤高速等。第二、种方式在修建期间将对公司的业绩成长性产生影响,如深高速(行情论坛)等。在股改过程中,一些公路公司的大股东都承诺在未来支持高速公路上市公司收购其持有的优质路产,为这些高速公路公司未来的发展增添了空间和动力,如山东高速、福建高速(行情论坛)等公司的大股东均有明确的资产注入计划。

    另外,目前已上市的公路里程仅占2005年年底通车高速公路总里程4.1万公里的20%左右,还有大量收费公路没有上市,是公路公司潜在的收购目标。那些新建的增量路产也将是公路公司未来的潜在收购目标。

    对高速公路而言,外延式扩张将带来业绩大幅度增长。

    4、计重收费提升单车收费水平和通行费收入计重收费对高速公路主要带来如下益处:

    (1)在超限超载率大幅度降低的情况下,路面破损程度和交通安全事故率大大降低。实施计重收费的公路养护周期拉长,维修成本下降,延长了路面使用期限。

    (2)高速公路通行状况得以改善,车辆通行速度尤其是货车行驶速度和通行效率得到提高。

    (3)计重收费的实施,使得大部分车辆不再超限超载,不得不分装运输,增加了对运力的需求。

    基于以上因素,高速公路未来业绩可以保持稳步增长。主要高速公路上市公司07年、08年平均PE分别是26倍、22倍,对于行业我们认为并没有明显低估,但基于对其未来稳定增长的良好预期以及与其他行业或交通运输子行业相比有一定的估值优势,且重点公司08年的PE不到20倍。因此,对于行业我们给予"谨慎推荐"评级。重点关注赣粤高速、福建高速、山东高速。

    行业内重点公司点评1、赣粤高速(1)公司所属路段地理位置好。公司所辖路段位于纵贯江西南北的高速主动脉上,它是连接长江三角洲与珠江三角洲两个中国最发达经济带的黄金通道,将受益于华东、华南路网的网络效应,路网效应是公司车流量增长的动力。

    (2)温厚、九景带来07年的业绩显著增厚效应。06年下半年完成对九景和温厚高速的资产收购,作为相对优质成熟的路产,07上半年带来约25%的业绩同比增厚。而中长期来看,这也将成为公司业绩持续增长的动力之一。

    (3)收费标准双项利好,助推下半年收入增长。下半年对公司主业有2项利好,一是江西省通行费优惠结束,客车收费标准已于6月上调,二是清理违规减免车辆通行费已于7月1日开始。这两项措施都将直接促使公司主营收入继续增长。

    (4)公司毛利率将稳步提升。公司股改在成本控制和毛利率方面进行了诸多承诺使得公司近几年的业绩确定性很强。公司在公路技术改造和维修方面投入了大量人力、财力,取得了一系列成果,将对公司未来的毛利率提升和持续经营产生良好效果。

    (5)预计公司07-08年实现每股收益分别为0.84、0.92元,对应07年、08年的市盈率20.72倍,18.96倍,给予"谨慎推荐"投资评级。风险因素:①因宏观调控等因素,车流量增速不如预期。②税收政策:目前,母公司母公司按15%所得税税率缴纳所得税。如果国家统一所得税税率将对公司产生影响。

    2、福建高速(1)公司主营路产位于福建省经济最为发达的地区,连接广东、浙江两省,具有优越的区域地理位置,受惠于福建省及长三角、珠三角地区经济的发展,未来车流量将保持稳定增长。

    (2)公司大股东股改承诺包括2006年至2008年,每年现金分红的比例不低于当年实现的可分配利润的70%。

    (3)计重收费促进车流量增长,降低维护成本。07年5月20日开始,福建省高速公路对载货类汽车按车货总质量计重收费,该项措施能一定程度、一定时间内提高单车收费。

    (4)福泉厦高速四改八工程影响08、09年车流量增长,但长期有利公司主营收入的增长。

    (5)大股东承诺2007年12月31日前把国家高速公路主干线沈阳-海口线福建境内的罗源-宁德高速公路注入公司。我们认为资产注入拓展了福建高速未来的成长空间,将使未来公司控制的路产规模由目前的236公里增长到506公里。

    (6)预计公司07年,08年每股收益为0.40元,0.50元,对应07年、08年的市盈率分别是22.33倍,17.79倍,给予"谨慎推荐"投资评级。风险因素:①2009年底福州至厦门快速铁路建成通车,将对福州至厦门高速公路客流量构成一定竞争;②福泉厦高速四改八工程影响08、09年车流量增长。

    3、山东高速(1)平行公路实施计重收费或治超和资产收购将是股价催化剂。06年4月计重收费实施后,公司车流量和通行费收入受到明显影响。07年随着地方公路实施计重,将恢复到正常增长水平。

    (2)集团的股改承诺积极促成公司收购(北)京福(州)高速公路德州至济南段等将带来公司业绩的确定性和成长性。德州至济南段是京福高速和京沪高速两条重要的国道主干线在山东境内的重合路段,全长约91公里,设有7个收费站。该路段为双向四车道,于1997年11月建成通车,经营收费年限为25年。目前通行车辆70%左右为货车。该路段2005年的通行费收入约7亿元,净利润在3.3亿元左右。若能够收购将可能增厚08年的摊薄EPS在20-30%之间。

    (3)公司2007年,2008年的EPS为0.32元,0.39元(不考虑资产收购,所得税税率为25%),对应07、08年市盈率分别是32.4,26.8,给予"谨慎推荐"投资评级。(财富证券)


 

   造纸行业:淘汰落后产能利好文化纸企业

  从已公布的上市公司中报来看,大多公司由于原料上涨及产品市场价格下跌导致毛利水平的下降。原料瓶颈短期难突破,产品市场供过于求的压力依然较大,因此我们维持对行业整体“中性”的评级。 

    近期行业运行态势分析

  行业产量增幅回落。2007年7月,全国规模以上造纸企业机制纸及纸板产量为663.92万吨,同比增长16.60%,增幅较上年同期的19.10%有回落;1-7月累计产量为4342.42万吨,同比增长16.10%,增幅较上年同期的23.70%回落明显。

  固定资产投资增幅上升。2007年1-7月,我国造纸行业固定资产投资完成额累计数为430.23亿元,同比增长30.40%。我国造纸业固定资产投资增长在04及05年分别达到34.1%和31.6%,06年回落至18%。但今年以来造纸业固定资产投资增长又有显著回升。

  出口大幅增长进口量下降。2007年7月,我国纸及纸板出口36万吨,1-7月的累计出口量为177万吨,同比增幅为44.1%,累计出口金额为16.09亿美元,同比增幅为44.9%,继续保持高速增长态势。2007年7月我国纸及纸板进口量为33万吨,1-7月的累计进口量为245万吨,同比下降5%,进口金额为20.82亿美元,同比增长6.7%。进口量的持续下降,有利于国内企业占据更多的国内市场份额,而出口的大幅增长则为国内产能找到新释放口。 

  纸浆进口保持增长。2007年7月,我国纸浆进口量为72万吨,较去年同期增长16.13%,1-7月累计进口量为493万吨,同比增长4.4%,同时由于国际市场纸浆价格的上涨,2007年7月纸浆进口金额为4.71亿美元,较上年同期增长34.92%,累计进口金额为31.15亿美元,同比增长26.8%。进入二季度后我国纸浆进口量呈现增长态势,表明国内造纸业受制于源瓶颈,还将在较长一段时间内承受缺浆之痛。

  原料价格继续高位,产品价格表现各异。国际浆价继续高位,8月阔叶浆欧洲市场价格达529.38欧元/吨,针叶浆欧洲市场价格达594.62欧元/吨,都较上月有所上扬,并且创下今年以来的新高。国内产品市场价格表现各异:新闻纸延续今年以来的回升态势,目前已升至4700元/吨,白卡的价格稳定在7000元/吨左右的高位,铜版纸出口受阻的影响正在慢慢消退,8月价格已回至7400元/吨以上,箱板纸连续数月徘徊在3000元/吨,业内预计随着新增产能进入市场,下半年价格可能回落。

  8月份行业股票市场表现分析

  行业走势强于大盘。2007年8月,造纸指数增长上涨22.86%(截止8/27),而同期沪深300(行情论坛)指数上涨了17.55%,一直处于沽值洼地的造纸行业股票在8月下旬发力,板块走势本月相对强于市场整体的表现。

  行业运行趋势展望

  抓紧落实环保整治和淘汰落后产能将利好文化纸企业。国务院在6月发布的《节能减排综合性工作方案》中明确提出了我国“十一五”期间对造纸行业的整治与淘汰目标:淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。目前各地正在加紧落实环保整治工作,对于环保不达标的企业及属于国家规定淘汰的企业进行统计上报。“十一五”期间造纸业行业淘汰落后产能目标是650万吨,07年是230万吨,业内预计其中35-40%的应淘汰产能为低档文化纸生产线。目前国内文化纸产销基本平衡,淘汰落后产能将形成供给缺口,从而有利于国内文化纸市场的价格上升,进而利好文化纸企业。

  9月行业重点公司投资建议

  关注文化纸企业。从已公布的上市公司中报来看,大多公司由于原料上涨及产品市场价格下跌导致毛利水平的下降。原料瓶颈短期难突破,产品市场供过于求的压力依然较大,因此我们维持对行业整体“中性”的评级。由于抓紧落实环保整治及淘汰落后产能,对文化纸企业构成利好,我们建议关注相关的上市公司:博汇纸业(600966.SS)、银鸽投资(600069.SS)、岳阳纸业(600963.SS)、美利纸业(000815.SZ)、晨鸣纸业(000488.SS)、太阳纸业(002078.SZ)、华泰股份(600308.SS)。此外8月七部委发布《林业产业政策要点》,长期利好林业发展。对有林业资源及速生林建设基地的纸业上市公司形成利好,可关注岳阳纸业(600963.SS)、华泰股份(600308.SS)、晨鸣纸业(000488.SS)、美利纸业(000815.SZ)。(上海证券)

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  • 本文由 发表于 2007年9月2日14:52:17
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匿名

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    • 丫丫 丫丫 7

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